Σε τεντωμένο σχοινί φαίνεται πως βαδίζει η MicroStrategy (MSTR), η εταιρεία - σύμβολο της θεσμικής υιοθέτησης του Bitcoin, με τους αναλυτές να κρούουν τον κώδωνα του κινδύνου και να υποστηρίζουν ότι η MicroStrategy πρέπει να πατήσει άμεσα «φρένο» στις επιθετικές αγορές κρυπτονομισμάτων και να επικεντρωθεί στην προσπάθεια της οικονομικής εξυγίανσης, πριν είναι πολύ αργά.
Με ένα γιγαντιαίο απόθεμα της τάξης των 847.000 νομισμάτων, η MicroStrategy είναι ο μεγαλύτερος εταιρικός κάτοχος Bitcoin στον κόσμο. Η εταιρεία κάθεται πάνω σε μια μη πραγματοποιηθείσα ζημία ύψους $10,6 δισεκατομμυρίων, με το σύνολο των bitcoin που αγοράστηκε το 2024, το 2025 και το 2026 να βρίσκεται «κάτω από το νερό», ή όπως λέμε στην χρηματιστηριακή διάλεκτο «underwater». Με αποτέλεσμα οποιαδήποτε αναγκαστική πώληση BTC στις τρέχουσες τιμές να οδηγούσε στη λογιστική εγγραφή τεράστιων ζημιών που θα κατέστρεφαν την αξία των μετοχών αλλά και την περιουσία των μετόχων της.
Για την Microstrategy είχαμε αρθρογραφήσει τον Νοέμβριο του 2024 στο άρθρο «Πότε θα σκάσει η φούσκα των $87 δισ. της Microstrategy;» εδώ και τον Δεκέμβριο του 2025 στο άρθρο «Η φούσκα της Microstrategy έστειλε τη μετοχή στο -59%», εδώ, όπου και είχαμε αναφερθεί στο μοντέλο ανάπτυξης της εταιρείας το οποίο την οδηγούσε με μαθηματική ακρίβεια, στον οικονομικό γκρεμό. Η εταιρεία είχε παρατήσει την κανονική της επιχειρηματική δραστηριότητα και είχε στραφεί στη «μαγεία» των κρυπτονομισμάτων.
Η εταιρεία, πέραν των αρχικών κεφαλαίων, που είχε χρησιμοποιήσει για να αγοράσει τα πρώτα bitcoins, στη συνέχεια εξέδιδε ομόλογα και επένδυε τα κεφάλαια που συγκέντρωνε σε bitcoins. Κάποια από τα ομόλογα αυτά έχουν κουπόνι και η εταιρεία πρέπει να καταβάλει στους κατόχους των ομολόγων, τόκους. Και άλλα ομόλογα προσφέρουν μηδενικό επιτόκιο, αλλά είναι μετατρέψιμα σε μετοχές, τις γνωστές STRC μετοχές.
Οι πρώτες ομολογιακές εκδόσεις προσέφεραν στους κατόχους τους συγκεκριμένες «κλειδωμένες» αποδόσεις και το ρίσκο της αποπληρωμής αυτών των αποδόσεων, έπεφτε πάνω στην Microstrategy και στην πορεία του επενδεδυμένου σε bitcoins χαρτοφυλακίου. Οι τελευταίες ομολογιακές εκδόσεις, μετατρέπουν στη λήξη των ομολόγων, τους ομολογιούχους σε μετόχους. Μετόχους σε μια επενδυτική εταιρεία της οποίας η βασική επένδυση είναι τα bitcoins.
Όσον αφορούσε μάλιστα την ομολογιακή έκδοση του Νοεμβρίου 2024, με επιτόκιο 0%, η μετατροπή σε μετοχές θα γινόταν μόνο σε περίπτωση που στη λήξη του ομολόγου το 2029, η τιμή της MSTR θα είναι υψηλότερη των $672. Δηλαδή θα βρισκόταν σε ένα premium της τάξης του 24%, σε σχέση με την τιμή που είχε τότε η μετοχή η οποία βρισκόταν στα $440.
Ήδη όμως από τότε η μετοχή της MSTR βρισκόταν σε κατάσταση φούσκας. Η αξία της Microstrategy που ήταν το γινόμενο των 304.000 BTC επί την τιμή του Νοεμβρίου 2024 που ανέρχονταν στα $92, ήταν μόλις $28 δισ. Ενώ η αποτίμηση στο χρηματιστήριο ήταν $124 δισ., δηλαδή η μετοχή διαπραγματευόταν στο τετραπλάσιο της αξίας της.
Πέρασαν 12 μήνες από την έκδοση του ομολόγου και τις απαντήσεις τις είχε δώσει το ταμπλό ή το «tape», όπως λένε οι Αγγλοσάξονες. Η μετοχή της MSTR βρισκόταν τον Δεκέμβριο του 2025 στα $181, έχοντας υποχωρήσει κατά σχεδόν -60%. Με το bitcoin να βρίσκεται στα ίδια περίπου επίπεδα. Στα $93.000 από $92.000. Δηλαδή εάν ένας επενδυτής έχει αγοράσει, απευθείας bitcoin από ένα ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων, θα είχε κερδίσει 1%, ενώ αν το αγόραζε μέσω μετοχών της Microstrategy θα είχε χάσει το 59% του κεφαλαίου του, μέσα στο ίδιο χρονικό διάστημα. Δεν την λες και επιτυχημένη επιλογή.
Σύμφωνα δε με έκθεση – προειδοποίηση της JPMorgan του τέλους του 2025, υπήρχε μεγάλη πιθανότητα, η μετοχή της Microstrategy να τεθεί εκτός MSCI index λόγω της υπερέκθεσης της, σε bitcoin. Mε αποτέλεσμα να ακολουθήσουν αναγκαστικές ρευστοποιήσεις μέχρι $8,8 δισ.
Σήμερα η μετοχή της Strategy (όπως μετονομάστηκε η εταιρία) MSTR, βρίσκεται στα $85,33 από την απόλυτη κορυφή των $543 του Νοεμβρίου 2024. Βρίσκεται δηλαδή στο -84,3%.
Η κατακρήμνιση της τιμής της μετοχής αντικατοπτρίζει, όχι μόνο το στρεβλό μοντέλο ανάπτυξης της εταιρείας, αλλά και κάτι ακόμα πιο σημαντικό και άμεσο. Αντικατοπτρίζει και τον έντονο φόβο των επενδυτών για το αν η εταιρεία διαθέτει τα απαραίτητα ταμειακά διαθέσιμα ώστε να συνεχίσει να καλύπτει τις πληρωμές της.
Τα ταμειακά διαθέσιμα της εταιρείας έχουν κάνει «βουτιά» της τάξης του -38% από τις αρχές του 2026. Την ίδια στιγμή, οι ετήσιες υποχρεώσεις για καταβολή μερισμάτων και τόκων σχεδόν τετραπλασιάστηκαν μέσα σε λιγότερο από έξι μήνες. Για την ακρίβεια εκτινάχθηκαν από τα $300 εκατ. στα 1,2 δισ. Σαν αποτέλεσμα, η «κάλυψη του μερίσματος», που υπολογίζει για πόσο καιρό τα ταμειακά αποθέματα μπορούν να χρηματοδοτούν τους μετόχους, υποχώρησε θεματικά από τα 7 έτη, στους 14 μήνες. Η κατάσταση επιδεινώθηκε δραματικά τον Μάιο, όταν η MicroStrategy δαπάνησε $1,5 δισ. μετρητών για την επαναγορά μετατρέψιμων ομολόγων, αδειάζοντας με αυτόν τον τρόπο το οικονομικό «μαξιλάρι» που στήριζε τη μετοχή των προνομιούχων μετοχών της, των STRC.
Επομένως, η Microstrategy βρίσκεται σε αδιέξοδο.
Από τη μια πλευρά δεν μπορεί απλώς να σταματήσει να πληρώνει τα μερίσματα των STRC για να εξοικονομήσει χρήματα, καθώς αυτά είναι σωρευτικά και μια τέτοια κίνηση θα κατέστρεφε την αξιοπιστία της στους θεσμικούς επενδυτές.
Και από την άλλη πλευρά δεν μπορεί να πωλήσει την αντίστοιχη θέση σε bitcoin διότι θα «γράψει» στα λογιστικά της βιβλία, ζημίες ύψους $10,6 δισ.
Οι χρηματιστηριακοί αναλυτές εκτιμούν θα βρεθεί μια λύση ώστε να παγώσουν άμεσα οι αγορές Bitcoin μέχρι τα ταμειακά διαθέσιμα να φτάσουν ξανά τα $2,8 δισ. που θα καλύπτουν μερίσματα και τόκους για περίπου 24 μήνες, και στη συνέχεια να υιοθετηθεί μια αυστηρά συστηματική προσέγγιση στον χρονισμό των αγορών που να μην θέτει σε κίνδυνο τις αποπληρωμές.
Ωστόσο, το -84,3% που καταγράφει η μετοχή της MSTR από τα υψηλά της μέσα σε 18 μόλις μήνες και το -27% που καταγράφει η προνομιούχος μετοχή της STRC στο τελευταίο εξάμηνο, της οποίας η τιμή από τη φύση της έπρεπε να παραμένει σταθερή πέριξ των $100, αποδεικνύουν ότι το μοντέλο ανάπτυξης της εταιρείας είναι στρεβλό και μοιάζει με το σκύλο που κυνηγάει την ουρά του.
