Στον κλάδο των ημιαγωγών, η παρουσίαση νέων κινεζικών μοντέλων Τεχνητής Νοημοσύνης, τα οποία φέρονται να προσφέρουν ανταγωνιστικές επιδόσεις με χαμηλότερες απαιτήσεις σε υπολογιστική ισχύ και κόστος, έχει εντείνει τις ανησυχίες για το κατά πόσο οι μεγάλες κεφαλαιουχικές δαπάνες των τεχνολογικών κολοσσών στις ΗΠΑ θα αποδώσουν έγκαιρα και με τον αναμενόμενο ρυθμό.
Aυτός είναι ένας από τους βασικούς καταλύτες που τροφοδότησαν τις τελευταίες ημέρες μια πρώτη μετακίνηση των επενδυτών από τις υπερτιμημένες μετοχές ημιαγωγών και τεχνητής νοημοσύνης προς άλλους, πιο παραδοσιακούς ή υποτιμημένους κλάδους.
Οι αγορές τιμολογούν πλέον την πιθανότητα οι μελλοντικές αποδόσεις των τεράστιων αμερικανικών επενδύσεων να είναι χαμηλότερες από τις αναμενόμενες, καταρχάς γιατί η εμφάνιση φθηνότερων και αποδοτικότερων κινεζικών μοντέλων υποδεικνύει ότι το λογισμικό AI μπορεί να βελτιστοποιηθεί ραγδαία αλλάζοντας άρδην το τοπίο.
Αν απαιτείται λιγότερη υπολογιστική ισχύς για παράδειγμα, η μελλοντική ζήτηση για πανάκριβα AI chips ενδέχεται να επιβραδυνθεί.
Ένα τέτοιο σενάριο αναμένεται να φέρει πίεση στα περιθώρια κέρδους, καθώς ο έντονος ανταγωνισμός τιμών από την Κίνα λογικά θα αναγκάσει τις αμερικανικές Big Tech να μειώσουν τις τιμές των δικών τους υπηρεσιών AI, εξέλιξη που μπορεί να εκτοξεύσει και τους φόβους περί «φούσκας» στην τεχνολογία.
Συνθήκη όχι εύκολη για τους επενδυτές που ήδη ανησυχούν ότι οι αμερικανικοί κολοσσοί ξοδεύουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε υποδομές, χωρίς ακόμα σαφή και άμεση κερδοφορία.
Υπάρχουν όμως και άλλοι παράγοντες που συντελούν στην πρόσφατη στροφή των επενδυτών που δεν οφείλονται αποκλειστικά στην Κίνα, αλλά σε έναν συνδυασμό μακροοικονομικών παραγόντων.
Επιπλέον, μετά από ένα τεράστιο ράλι των τεχνολογικών μετοχών, είναι λογικό αρκετά θεσμικά χαρτοφυλάκια να κλειδώνουν κέρδη, προχωρώντας σε αναδιαρθρώσεις χαρτοφυλακίων με στόχο την μετακίνηση σε value κλάδους, όπως η ενέργεια, οι τράπεζες, η κοινή ωφέλεια και οι κατασκευές.
Όμως και εντός του κλάδου της τεχνολογίας συντελείται αυτόν τον καιρό ένα σοβαρό rotation δεδομένου ότι υπάρχει διάχυτη πλέον η εκτίμηση ότι ο συνασπισμός των επτά τεχνολογικών κολοσσών - Amazon, Nvidia, Meta, Apple, Microsoft, Tesla και Alphabet- δεν αποτελεί πλέον το μοναδικό σημείο αναφοράς για τις τοποθετήσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, κάτι που επισήμανε πρόσφατα και με εκτεταμένη ανάλυση της η Citigroup.
Ο Scott Chronert, κάλεσε το επενδυτικό κοινό να εστιάσει σε ένα πολύ ευρύτερο σύνολο επιχειρήσεων, το οποίο ονομάζει «growth cluster», εκτιμώντας ότι αποτυπώνει πιστότερα τους πρωταγωνιστές της νέας περιόδου της AI.
Ποια είναι η σύνθεση αυτού του «growth cluster»;
Ένα διευρυμένο επενδυτικό καλάθι που περιλαμβάνει όχι μόνο τους κυρίαρχους τεχνολογικούς ομίλους αλλά και την πλειονότητα των εταιρειών που εμπλέκονται στην κατασκευή και την επέκταση των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.
Αυτό το διευρυμένο σύνολο αντιπροσωπεύει πάνω από το 50% της συνολικής χρηματιστηριακής αξίας του δείκτη S&P 500 και παράγει σχεδόν το 48% των συνολικών εταιρικών κερδών του δείκτη.
Η δομή του ΑΙ Ιinfrastructure
Οι επενδυτές πλέον δεν κοιτάζουν μόνο το λογισμικό ΑΙ, αλλά ολόκληρη την αλυσίδα φυσικής υποδομής που απαιτείται για να τρέξουν αυτά τα μοντέλα.
Έτσι το κέντρο βάρους των κεφαλαιουχικών δαπανών μετατοπίζεται ή μάλλον καλύτερα μοιράζεται από τους σχεδιαστές chip όπως η Nvidia προς τις υποδομές δικτύου, την ενέργεια και τη θερμική διαχείριση.
Ξεκινώντας από την ηλεκτρική ενέργεια και το δίκτυο, η βασική παραδοχή εδώ είναι ότι η τεχνητή νοημοσύνη είναι ενεργοβόρα. Ως εκ τούτου οι εταιρείες παροχής καθαρής ενέργειας –συμπεριλαμβανομένης της πυρηνικής- και οι κατασκευαστές μετασχηματιστών αποτελούν το νέο «must-have» των θεσμικών χαρτοφυλακίων.
Η θερμική διαχείριση είναι άλλος ένας ενδιαφέροντας κλάδος που πιθανότατα θα αναδυθεί τους επόμενους μήνες. Βλέπετε, καθώς τα νέα chips AI εκλύουν τεράστια θερμότητα, τα συστήματα υδρόψυξης για data centers αναμένεται να έχουν ανοδική ζήτηση.
Η ταχύτητα μεταφοράς δεδομένων μεταξύ των chips είναι ο επόμενος τομέας που αναμένουμε η αγορά να εστιάσει, καθώς είναι εξίσου σημαντικός με την ισχύ των ίδιων των chips.
Μέσα από αυτή την οπτική γωνία, εταιρείες οπτικών ινών και switches- δηλαδή οι εταιρείες που έχουν τον εξοπλισμό που συνδέει υπολογιστές, servers κλπ μέσα σε ένα δίκτυο -ευνοούνται άμεσα.
Η κατασκευή data centers είναι άλλο ένα μεγάλο κεφάλαιο. Οι εταιρείες που κατέχουν τη γη, τις άδειες και την τεχνογνωσία να χτίσουν υποδομές για data centers σε χρόνο-ρεκόρ αρχίζουν να έρχονται στο επίκεντρο.
Ακόμα λοιπόν και αν το λογισμικό AI γίνει πιο φθηνό ή αν τα μοντέλα απαιτούν λιγότερη υπολογιστική ισχύ ανά ερώτημα, ο όγκος των δεδομένων και η παγκόσμια υιοθέτηση της AI αυξάνονται εκθετικά. Τα data centers, η ενέργεια και η ψύξη θα χρειάζονται πάντα, ανεξάρτητα από το αν η Κίνα ή οι ΗΠΑ κερδίσουν τον «τεχνολογικό πόλεμο».
Πολλές από αυτές τις βιομηχανικές και ενεργειακές εταιρείες έχουν ήδη αρχίσει να παίρνουν premium «τεχνολογικής μετοχής» και η αξιολόγηση της σχέσης κόστους-απόδοσης ανάμεσα στις φυσικές υποδομές -Hardware/Infrastructure- και το λογισμικό -Software/AI Models- αναμένεται να αποτελέσει το κεντρικό πεδίο διαμάχης τους επόμενους μήνες στη Wall Street.
Τα συγκριτικά πλεονεκτήματα
Οι αναλυτές πλέον διαχωρίζουν ξεκάθαρα τις δύο κατηγορίες, καταλήγοντας ότι οι φυσικές υποδομές προσφέρουν πολύ πιο «ορατό» και εγγυημένο ROI βραχυπρόθεσμα- πρόκειται για τον δείκτη απόδοσης επένδυσης που μετρά το κέρδος ή τη ζημιά που προκύπτει από μια επένδυση σε σχέση με το κόστος της- ενώ την ίδια στιγμή το λογισμικό AI αντιμετωπίζει έντονη πίεση στα περιθώρια κέρδους του.
Μέσα από αυτό το πρίσμα ο μέτοχος εταιρειών φυσικών υποδομών -data centers, ενέργεια, ψύξη-δεν ανησυχεί αν ένα συγκεκριμένο μοντέλο AI θα πετύχει ή όχι.
Οι εταιρείες που παρέχουν συστήματα υδρόψυξης ή μετασχηματιστές ενέργειας για παράδειγμα υπογράφουν πολυετή συμβόλαια και τα κέρδη τους είναι άμεσα, καθώς πληρώνονται για να χτίσουν την υποδομή, ανεξάρτητα από τη μετέπειτα κερδοφορία του AI.
Άλλη μια παρατήρηση είναι ότι τα data centers και η γη έχουν υπολειμματική αξία. Ακόμα και αν η ζήτηση για AI επιβραδυνθεί, οι υποδομές αυτές μπορούν να χρησιμοποιηθούν για παραδοσιακό Cloud Computing.
Τέλος, η έλλειψη ηλεκτρικής ενέργειας και οι καθυστερήσεις στις άδειες δίνουν στις υπάρχουσες εταιρείες υποδομών τεράστια τιμολογιακή ισχύ.
Η σύγκριση λοιπόν με τις μετοχές λογισμικού και μοντέλων ΑΙ είναι σαφώς αυτή τη στιγμή υπέρ των μετοχών υποδομών.
Αν και το software έχει θεωρητικά μηδενικό οριακό κόστος αναπαραγωγής –άρα υψηλά περιθώρια κέρδους σε scale- στην πράξη αντιμετωπίζει το εξής παράδοξο του ανταγωνισμού: Καθώς η OpenAI, η Google, η Anthropic, αλλά και οι κινεζικές Baidu και Alibaba, παρουσιάζουν συνεχώς νέα, φθηνότερα μοντέλα, το κόστος ανά ερώτημα μειώνεται δραματικά. Αυτό συμπιέζει τα περιθώρια.
Επιπλέον ο κλάδος αντιμετωπίζει πάντα το ρίσκο της γρήγορης απαξίωσης. Ένα μοντέλο AI που κόστισε 500 εκατομμύρια δολάρια για να εκπαιδευτεί, μπορεί να θεωρείται ξεπερασμένο σε 6 μήνες από ένα ανταγωνιστικό μοντέλο ανοιχτού κώδικα!
Επίσης, ενώ οι Big Tech ξοδεύουν δισεκατομμύρια σε επενδύσεις, οι παραδοσιακές επιχειρήσεις όπως οι τράπεζες και το λιανεμπόριο αργούν να ενσωματώσουν το AI με τρόπο που να παράγει μετρήσιμα κέρδη. Όσο μεγαλύτερη είναι αυτή η καθυστέρηση, τόσο θα καθυστερούν να αποδώσουν οι επενδύσεις των Big Tech.
Συνοψίζοντας, οι υποδομές έχουν πολύ καλύτερη ορατότητα εσόδων η οποία βασίζεται σε υπογεγραμμένα συμβόλαια με τις Big Tech, χαμηλό κίνδυνο ανταγωνισμού και μεγάλο κύκλο ζωής επένδυσης που φτάνει και τα 30 έτη για ενεργειακές/κτιριακές υποδομές.
Αντίθετα οι τεχνολογικοί κολοσσοί έχουν χαμηλή προς το παρόν ορατότητα εσόδων από τις επενδύσεις ΑΙ, ακραίο ανταγωνισμό ειδικά από την Κίνα η οποία εμφανίζει συνεχώς νέα και φθηνότερα μοντέλα, ενώ ο κύκλος ζωής των επενδύσεων τους πολλές φορές είναι τόσο μικρός που αγγίζει μετά βίας τα 2 έτη πριν την τεχνολογική απαξίωση.
Ως εκ τούτου, οι υποδομές αρχίζουν να κερδίζουν έδαφος στην προτίμηση των επενδυτών μέσα από το πρίσμα ότι σε μια εποχή που οδηγείται από τον «πυρετό χρυσού», είναι πιο ασφαλές να πουλάς φτυάρια –ήτοι ενέργεια, data centers και συστήματα ψύξης- παρά να ψάχνεις για χρυσό, ήτοι μοντέλα AI κ.ο.κ.
Αποποίηση Ευθύνης: Το υλικό αυτό παρέχεται για πληροφοριακούς και μόνο σκοπούς. Σε καμιά περίπτωση δεν πρέπει να εκληφθεί ως προσφορά, συμβουλή ή προτροπή για την αγορά ή πώληση των αναφερόμενων προϊόντων. Παρόλο που οι πληροφορίες που περιέχονται βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες, ουδεμία διασφάλιση δίνεται ότι είναι πλήρεις ή ακριβείς και δε θα πρέπει να εκλαμβάνονται ως τέτοιες.
