Λίγοι είναι οι επενδυτές που θα ισχυρίζονταν ότι η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά είναι φτηνή. Μετά την κούρσα της σε υψηλά-ρεκόρ, η Wall Street δείχνει ακριβή. Το ερώτημα είναι αν πρόκειται για σήμα πωλήσεων ή αν οι αποτιμήσεις δικαιολογούνται από τις προοπτικές κερδοφορίας.
Από τον προηγούμενο μήνα ο δείκτης αναφοράς S&P500 κινείται σε επίπεδα πάνω από 22 φορές τα προσδοκώμενα κέρδη του επόμενου 12μήνου. Πρόκειται για Ρ/E στο οποίο ο δείκτης σκαρφάλωσε και παρέμεινε για διάστημα 7% μόνο στα τελευταία 40 χρόνια.
Το ερώτημα για το που βρίσκονται τα κατάλληλα επίπεδα αποτιμήσεων βοηθά τους επενδυτές να καταλάβουν πόσο ακριβές μπορεί να γίνουν οι μετοχές ή πόσο πολύ μπορούν να πέσουν, ιδιαίτερα αν επανεμφανιστούν οι φόβοι ύφεσης.
Το αν τα τρέχοντα επίπεδα αποτιμήσεων είναι σήμα για πωλήσεις δεν θα αργήσει να απαντηθεί. Οι “ταύροι” ισχυρίζονται ότι μια χρηματιστηριακή αγορά μπορεί να διατηρείται σε υψηλά επίπεδα αποτιμήσεων για παρατεταμένο χρονικό διάστημα.
Πάντως με όποιον δείκτη να το δει κανείς, η αποτίμηση της Wall Street είναι ακριβή και το ζήτημα είναι αν δικαιολογείται από τις προοπτικές κερδοφορίας των εισηγμένων.
Ο S&P500 κατέγραψε ράλι 25% από τον Απρίλιο καθώς οι επενδυτές άρχισαν να ανησυχούν λιγότερο ότι οι δασμοί που ανακοίνωσε ο πρόεδρος Τραμπ θα προκαλούσαν ύφεση. Το 2025 μέχρι στιγμής ο δείκτης κερδίζει 6% ενώ η άνοδος του την τελευταία τριετία ανέρχεται στο 60%.
Ο πολλαπλασιαστής κερδών (Ρ/E) του S&P500 είναι στις 22,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη, σύμφωνα με τη Datastream. Πρόκειται για επίπεδο που είναι 40% υψηλότερο από το μέσο Ρ/E του δείκτη (15,8) τα τελευταία 40 χρόνια και περίπου 20% υψηλότερο από το μέσο Ρ/E της τελευταίας δεκαετίας (18,6).
Με βάση έναν άλλο δείκτη, τον πολλαπλασιαστή πωλήσεων (price to sales), ο S&P500 κινείται περίπου 60% υψηλότερα από το μέσο επίπεδο της τελευταίας 20ετίας, σύμφωνα με τη Datastream.
Όπως και να το δει κανείς, από άποψης αποτιμήσεων, η αγορά αντιμετωπίζει έναν μετωπικό άνεμο σε σχέση με τα ιστορικά στοιχεία. Ωστόσο, η σύγκριση αυτή μπορεί να είναι προβληματική.
Η μεγαλύτερη βαρύτητα των εταιρειών τεχνολογίας, που τείνουν να έχουν υψηλότερες αποτιμήσεις, ανεβάζει το Ρ/E. Παράλληλα, η ισχυρή κερδοφορία των μεγαλύτερων εταιρειών από αυτές σημαίνει ότι ο χρηματιστηριακός δείκτης μπορεί να αξίζει υψηλότερες αποτιμήσεις.
Παρόλο που οι μελέτες δείχνουν ότι τα υψηλά επίπεδα αποτιμήσεων αφήνουν μικρά περιθώρια για αποδόσεις σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, δεν είναι πάντοτε τα καλύτερα εργαλεία πρόβλεψης της πορείας της αγοράς βραχυπρόθεσμα.
Στα σημερινά επίπεδα τιμών, η Wall Street έχει προεξοφλήσει πολλές θετικές εξελίξεις. Αυτό καθιστά τα τρέχοντα επίπεδα αποτιμήσεων ευάλωτα σε απογοητεύσεις.
Μια ανησυχία είναι ότι η Ουάσινγκτον μπορεί να αποτύχει να κλείσει συμφωνίες με τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ πριν από την 1η Αυγούστου που θα αρχίσει η εφαρμογή των υψηλότερων δασμών.
Ένα άλλο σοκ μπορεί να έλθει από ενδεχόμενη πρόωρη αποχώρηση του επικεφαλής της Fed ο οποίος δέχεται πιέσεις από τον πρόεδρο Τραμπ να μειώσει τα επιτόκια.
Τα αποτελέσματα των εισηγμένων το δεύτερο τρίμηνο μπορεί να είναι ένα άλλο τεστ καθώς οι προσδοκίες είναι για ρυθμό αύξησης 6,5% σε ετήσια βάση για τις εταιρείες του S&P500, σύμφωνα με την IBES. H Wall Street προσδοκά ρυθμό αύξησης 14% των κερδών αυτών το 2026.
Στο selloff του Απριλίου, το Ρ/E του S&P500 έπεσε στις 17,9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη. Στο bear market του 2022, που προκλήθηκε από την άνοδο των επιτοκίων, το Ρ/E έπεσε στο 15,3.
