Στην αναβάθμιση των τιμών-στόχων για τις μετοχές των Eurobank, Εθνικής Τράπεζας, Τράπεζας Πειραιώς και Bank of Cyprus προχώρησε η Axia Research σε έκθεσή της που δημοσιεύτηκε την Τρίτη, εκτιμώντας ότι οι ελληνικές και κυπριακές τράπεζες εξακολουθούν να διαθέτουν σημαντικά περιθώρια ανόδου, χάρη στη διατηρήσιμη κερδοφορία, την ισχυρή κεφαλαιακή τους θέση και τις προοπτικές περαιτέρω αύξησης των βασικών εσόδων τους.
Η Axia διατηρεί τη σύσταση «Buy» για το σύνολο των τραπεζών που καλύπτει, με τις νέες τιμές-στόχους να διαμορφώνονται ως εξής:
- Eurobank: 5,30 ευρώ (από 4,50 ευρώ προηγουμένως)
- Εθνική Τράπεζα: 17,50 ευρώ (από 14,50 ευρώ)
- Τράπεζα Πειραιώς: 10,60 ευρώ (από 8,50 ευρώ)
- Bank of Cyprus: 11,60 ευρώ (από 9,40 ευρώ)
Όπως αναφέρεται στην έκθεση, «αυξάνουμε τις τιμές-στόχους μας λόγω των υψηλότερων εκτιμήσεων για τα κέρδη, της επικαιροποίησης των μοντέλων αποτίμησης και του χαμηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων (CoE).
Η Eurobank και η Bank of Cyprus παραμένουν οι κορυφαίες επιλογές μας. Η πρώτη προσφέρει ευνοϊκή γεωγραφική διαφοροποίηση των δραστηριοτήτων της, ενώ η δεύτερη διαθέτει ένα ασφαλές και ιδιαίτερα κερδοφόρο τραπεζικό μοντέλο με υψηλές διανομές προς τους μετόχους.
Εκτιμούμε ότι η Εθνική Τράπεζα αποτελεί κατάλληλη επιλογή για επενδυτές που δίνουν έμφαση στις υψηλές μερισματικές αποδόσεις, ενώ η Τράπεζα Πειραιώς αποτελεί περισσότερο επενδυτική επιλογή που βασίζεται στην αναπτυξιακή δυναμική και στην εγχώρια αγορά».
Σταθερή πρόοδος στα θεμελιώδη μεγέθη
Στην έκθεση σημειώνεται πως «οι ελληνικές και κυπριακές τράπεζες συνεχίζουν να υπεραποδίδουν. Από την αρχή του έτους (year-to-date - YTD), οι μετοχές τους καταγράφουν άνοδο 24,7%, έναντι 12,9% για τον δείκτη Euro Stoxx Banks (SX7E).
Πιστεύουμε ότι η ισχυρή αυτή επίδοση αντανακλά τη συνεχιζόμενη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών τους, τα οποία χαρακτηρίζονται από υψηλή και διατηρήσιμη κερδοφορία, σημαντικές διανομές κεφαλαίου προς τους μετόχους, ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας και άφθονη ρευστότητα».
Προβλέπει αναβαθμίσεις των στόχων για το 2026
Συνεχίζοντας, η Axia υποστηρίζει πως «η θεμελιώδης θέση των τραπεζών θα συνεχίσει να βελτιώνεται, χάρη τόσο στο ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον όσο και σε παράγοντες που σχετίζονται με τις ίδιες τις τράπεζες.
Στην παρούσα ανάλυση εξετάζουμε αναλυτικότερα τις βασικές πηγές εσόδων, καταδεικνύοντας ότι το νέο περιβάλλον της νομισματικής πολιτικής αναμένεται να ωφελήσει τα καθαρά περιθώρια επιτοκίου (NIM), διατηρώντας παράλληλα αμετάβλητη την ανάπτυξη των χορηγήσεων. Επιπλέον, οι πρόσφατες εξαγορές αναμένεται να επιταχύνουν τη δημιουργία εσόδων από προμήθειες.
Ως αποτέλεσμα, αναμένουμε ότι οι διοικήσεις των τραπεζών θα αναβαθμίσουν τους στόχους τους για το οικονομικό έτος 2026, γεγονός που θα οδηγήσει σε υψηλότερη από την αρχικά αναμενόμενη κερδοφορία και σε μεγαλύτερες διανομές προς τους μετόχους, με μερισματικές αποδόσεις που αναμένεται να υπερβαίνουν άνετα το 5%».
Βλέπει νέο κύκλο συμφωνιών
Ακόμη, οι αναλυτές της Axia αναφέρουν πως «παρότι το ελληνικό τραπεζικό σύστημα είναι πολύ πιο συγκεντρωμένο σε σχέση με τις περισσότερες χώρες της Ευρωπαϊκής Ένωσης, εκτιμούμε ότι υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω δραστηριότητα σε συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A).
Κατά την άποψή μας, οι διασυνοριακές συναλλαγές είναι πιθανότερες στο παρόν στάδιο, δεδομένων των ελκυστικών προοπτικών της ελληνικής οικονομίας και της δομής της εγχώριας αγοράς.
Πιθανές θεωρούνται επίσης μικρότερες συναλλαγές που αφορούν μη συστημικές τράπεζες, αν και μάλλον όχι στο άμεσο μέλλον. Αντίθετα, αποδίδουμε εξαιρετικά χαμηλή πιθανότητα σε συγχωνεύσεις μεταξύ των συστημικών τραπεζών, όσο οι προοπτικές κερδοφορίας παραμένουν ισχυρές».
Αναβάθμιση των προβλέψεων για έσοδα και κέρδη
Επιπλέον, η έκθεση υποστηρίζει πως «επικαιροποιούμε τις εκτιμήσεις μας για τις τράπεζες που καλύπτουμε, ώστε να ενσωματώσουμε τις τελευταίες επιχειρησιακές τάσεις σε όλες τις γραμμές της κατάστασης αποτελεσμάτων, καθώς και τη μεταβολή της νομισματικής πολιτικής.
Στις νέες προβλέψεις μας λαμβάνουμε υπόψη δύο αυξήσεις επιτοκίων μέσα στη χρονιά, τις οποίες εκτιμούμε ότι θα ακολουθήσουν μειώσεις το 2027, με κύρια επίδραση την ενίσχυση των εσόδων.
Ως αποτέλεσμα, οι αναθεωρημένες προβλέψεις μας για τα προ προβλέψεων λειτουργικά κέρδη (PPI) και τα καθαρά κέρδη για την περίοδο 2026-2028 είναι αυξημένες κατά 2,6% και 2,9% αντίστοιχα.
Παράλληλα, οι μέσες εκτιμήσεις μας για την απόδοση των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) διαμορφώνονται πλέον στο 16,0% για το 2026, 16,1% για το 2027 και 16,4% για το 2028».
Παραμένουν τα περιθώρια ανόδου
Οι αναλυτές της Axia συμπληρώνουν πως «ο τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να αποτιμάται ελκυστικά στα σημερινά επίπεδα, με δείκτη P/TBV (Price to Tangible Book Value) 1,45 φορές και P/E (Price to Earnings) 9,4 φορές, βάσει των εκτιμήσεων για το 2027.
Η αποτίμηση αυτή δικαιολογείται από τις ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας και τη δυνατότητα αξιοποίησης των πλεοναζόντων κεφαλαίων.
Παράλληλα, οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να συγκαταλέγονται στους βασικούς ωφελημένους από την αναβάθμιση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς σε ανεπτυγμένη αγορά, η οποία προβλέπεται για τον Σεπτέμβριο του 2026 από τους οίκους S&P, Stoxx και FTSE.
Ωστόσο, μετά την πρόσφατη άνοδο των τιμών των μετοχών και λόγω της κατά διαστήματα υψηλής μεταβλητότητας των αγορών, προτείνουμε σταδιακή τοποθέτηση».
Η αποτίμηση για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη
Η Axia κάνει και αναφορά στο ζήτημα της κυβερνητικής ρύθμισης για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη, που ψηφίστηκε προ ημερών στη Βουλή.
Όπως σημειώνεται στην έκθεση ούτε η ρύθμιση για τα δάνεια σε ελβετικό φράγκο ούτε η νομοθετική παρέμβαση για τον νόμο Κατσέλη αναμένεται να επηρεάσουν ουσιαστικά τις προβλέψεις των τραπεζών για το κόστος πιστωτικού κινδύνου (CoR).
Τα βασικά επιχειρήματα είναι:
- Το μεγαλύτερο μέρος των δανείων του νόμου Κατσέλη δεν βρίσκεται πλέον στους ισολογισμούς των τραπεζών, καθώς μεταφέρθηκε στις τιτλοποιήσεις του προγράμματος «Ηρακλής» (HAPS) κατά την εκκαθάριση των μη εξυπηρετούμενων (NPEs) την περίοδο 2020-2022.
- Η αναδρομική εφαρμογή της νομοθετικής παρέμβασης εκτιμάται ότι έχει συνολικό κόστος περίπου 200 εκατ. ευρώ, το οποίο μοιράζεται μεταξύ τραπεζών και κατόχων των τιτλοποιήσεων.
- Ακόμη και στο ακραίο σενάριο όπου ολόκληρο το ποσό επιβάρυνε τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, αυτό θα αντιστοιχούσε σε περίπου 50 εκατ. ευρώ ανά τράπεζα, δηλαδή μόλις 8-13 μονάδες βάσης (bps) επιπλέον κόστος πιστωτικού κινδύνου.
- Η κυβέρνηση, σύμφωνα με την Axia, περιόρισε ρητά την εφαρμογή της ρύθμισης μόνο στις ενεργές και εξυπηρετούμενες ρυθμίσεις του νόμου Κατσέλη, εξαιρώντας τις ρυθμίσεις του εξωδικαστικού μηχανισμού, τις κλειστές υποθέσεις και άλλες κατηγορίες NPEs.
Η έκθεση προσθέτει ότι πιθανόν να υπάρξουν ορισμένες πρόσθετες προβλέψεις, όμως δεν αναμένει αυτές να οδηγήσουν σε υπέρβαση των στόχων που έχουν θέσει οι τράπεζες για το κόστος κινδύνου το 2026.
