Ο Albert Einstein έλεγε πως:
«Τα πράγματα πρέπει να γίνονται όσο το δυνατόν πιο απλά αλλά όχι απλούστερα».
Και ίσως σήμερα αυτή η φράση περιγράφει καλύτερα από οτιδήποτε άλλο τη σημερινή εικόνα της Wall Street.
Η απλή εξήγηση λέει ότι η αγορά συνεχίζει να κινείται ανοδικά επειδή τα εταιρικά κέρδη διατηρούνται ισχυρά και η τεχνολογία παραμένει προμετωπίδα του bull market.
Η πιο σύνθετη αλλά και πιο σημαντική εκδοχή όμως δείχνει ότι πίσω από αυτή την άνοδο αρχίζει να εμφανίζεται μια ολοένα και μεγαλύτερη ανησυχία:
οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων.
Γιατί όσο ο Nasdaq συνεχίζει να υπεραποδίδει, η Wall Street δείχνει ότι εξακολουθεί να πιστεύει στην ανάπτυξη και στις προοπτικές των εταιρικών κερδών.
Όμως την ίδια στιγμή, η άνοδος στο 10ετές και στο 30ετές αμερικανικό ομόλογο αρχίζει να πιέζει την ίδια τη λογική πάνω στην οποία στηρίχθηκε αυτή η ανοδική πορεία.
Ο ερχομός της τεχνητής νοημοσύνης ίσως αποτελεί το σημαντικότερο τεχνολογικό άλμα των τελευταίων δεκαετιών.
Η Wall Street βλέπει σε αυτήν μια νέα εποχή αλματώδους παραγωγικότητας, ανάπτυξης και εταιρικής κερδοφορίας.
Η εκρηκτική πορεία του Nasdaq όμως δεν βασίζεται μόνο στην αισιοδοξία, σε όνειρα και προσδοκίες.
Βασίζεται και στην ουσιαστική και πραγματική επιτάχυνση των earnings που έχει αρχίσει να δημιουργεί η επανάσταση του AI.
Ίσως τελικά αυτό να είναι και το πραγματικό modus operandi της Wall Street τα τελευταία σαράντα χρόνια:
ένας ισχυρός Nasdaq χρειάζεται όμως πάντα μια ήρεμη αγορά ομολόγων.
Γιατί όσο η τεχνολογία τροφοδοτεί την ανάπτυξη και τα εταιρικά κέρδη, τα αμερικανικά Treasuries καθορίζουν το πόσο μακριά μπορούν να φτάσουν οι αποτιμήσεις στο αμερικάνικο χρηματιστήριο.
Όταν ο Nasdaq οδηγεί την αγορά
Οι επενδυτές δεν παίζουν άμυνα πια, δεν αναζητούν καταφύγιο σε αμυντικές μετοχές αλλά κινούνται με ορμή σε οτιδήποτε έχει δυναμικό growth story.
Όταν ο Invesco QQQ Trust αρχίζει να υπεραποδίδει έναντι του SPDR S&P 500 ETF Trust, η αγορά στέλνει συνήθως ένα ξεκάθαρο μήνυμα:ότι το χρήμα μετακινείται από την ασφάλεια προς την ανάπτυξη.
Η intermarket analysis δείχνει ότι τα πιο ισχυρά bull markets εμφανίζονται συνήθως όταν η τεχνολογία και οι μετοχές ανάπτυξης αρχίζουν να ηγούνται της αγοράς.
Και ιστορικά, αυτές οι περίοδοι συνήθως συνοδεύονται από πιο ισχυρές ανοδικές φάσεις για την ίδια τη Wall Street.
Το QQQ/SPY pair trade λειτουργεί ιστορικά σαν ένα είδος «θερμόμετρου» του risk appetite.
Όσο ανεβαίνει, τόσο περισσότερο οι επενδυτές εγκαταλείπουν την άμυνα και κυνηγούν ανάπτυξη, τεχνολογία και υψηλότερες αποδόσεις.
Η πίεση από τα ομόλογα και τα yields
Το ερώτημα όμως που εγείρεται τελευταία είναι αν αυτή η πορεία της Wall Street μπορεί να συνεχιστεί όσο οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων συνεχίζουν να καλπάζουν.
Γιατί εδώ βρίσκεται η μεγαλύτερη αντίφαση της σημερινής αγοράς.
Ο Nasdaq και γενικότερα οι μετοχές growth βασίζονται στις προσδοκίες για τα μελλοντικά κέρδη.
Όσο όμως πέφτουν οι τιμές των αμερικανικών ομολόγων και ανεβαίνουν οι αποδόσεις τους ειδικά στο 10ετές και στο 30ετές US Treasury τόσο αυξάνεται το κόστος του χρήματος και τόσο πιο ασφυκτική γίνεται η πίεση πάνω στις αποτιμήσεις των τεχνολογικών μετοχών.
Και αυτό αρχίζει να επηρεάζει κάτι ακόμη πιο σημαντικό:
το equity risk premium.
Με απλά λόγια:
όσο ανεβαίνουν τα yields (οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων), τόσο μικραίνει η επιπλέον «επιβράβευση» που λαμβάνουν οι επενδυτές για να αναλάβουν το ρίσκο των μετοχών.
Όταν το 10ετές αμερικανικό ομόλογο αρχίζει να ανταγωνίζεται το earnings yield του S&P 500, η εξίσωση για τις μετοχές αλλάζει.
«Αξίζει να αναλάβω τόσο μεγαλύτερο ρίσκο για μια απόδοση που πλέον δεν απέχει πολύ από αυτή των αμερικανικών ομολόγων;»
Αυτό είναι και το μεγάλο ερωτηματικό της σημερινής αγοράς.
Το μήνυμα του equity risk premium
Το spread ανάμεσα στο earnings yield του S&P 500 και στην απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου, ένα ευρέως χρησιμοποιούμενο market indicator για το equity risk premium δείχνει πλέον να δοκιμάζει μια ανοδική τάση που κρατά από τη δεκαετία του 1980.
Αν αυτή η τεχνική εικόνα επιβεβαιωθεί, τότε η αγορά ίσως αρχίζει να οδηγείται σε μια νέα φάση όπου τα ομόλογα θα εξαναγκάσουν την Wall Street να ξεπεράσει ένα σημαντικό εμπόδιο, αυτό της αύξησης του κόστους χρήματος.
Και αυτό είναι ίσως το πιο σημαντικό μήνυμα πίσω από την πρόσφατη νευρικότητα της Wall Street.
Η μάχη ανάμεσα στην ανάπτυξη και το κόστος του χρήματος
Και εδώ βρίσκεται ίσως η πιο σημαντική ισορροπία για τη συνέχεια του runaway bull run που βιώνουμε τελευταία.
Δεν αρκεί απλώς τα εταιρικά κέρδη να παραμένουν ισχυρά.
Πρέπει να αυξάνονται ταχύτερα από τις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Γιατί η αγορά μπορεί να αποδεχθεί υψηλές αποτιμήσεις μόνο όταν θεωρεί ότι η ανάπτυξη των earnings θα τρέχει πιο γρήγορα από την άνοδο του κόστους του χρήματος.
Όσο όμως το 10ετές και το 30ετές Treasury ανεβαίνουν με μεγαλύτερη ταχύτητα από τα εταιρικά κέρδη, τόσο πιο δύσκολο γίνεται να διατηρηθούν τα σημερινά valuations ειδικά στην τεχνολογία και στον Nasdaq.
Το bull market μπορεί να συνεχιστεί μόνο όσο η ανάπτυξη προλαβαίνει τα yields.
Αν αυτή η ισορροπία χαθεί, τότε το equity risk premium συμπιέζεται, τα ομόλογα αρχίζουν να τραβούν το χαλί στις μετοχές και η Wall Street γίνεται πολύ πιο ευάλωτη σε διορθώσεις.
Αυτός είναι και ο λόγος που η αγορά άρχισε να γίνεται πιο νευρική τις τελευταίες συνεδριάσεις.
Γιατί για τα θεσμικά χαρτοφυλάκια και τους institutional επενδυτές, όλα στο τέλος κρίνονται με σημείο αναφοράς το «ασφαλές» επιτόκιο των αμερικανικών ομολόγων.
Όσο τα Treasuries προσφέρουν υψηλότερες αποδόσεις, τόσο πιο δύσκολο γίνεται για τις μετοχές να διατηρήσουν τις σημερινές αποτιμήσεις τους.
Η αγορά μπαίνει σε μια πιο απαιτητική φάση και η αισιοδοξία από μόνη της δεν αρκεί.
Η Wall Street πλέον χρειάζεται κάτι πιο σύνθετο.
Όχι απλώς καλά εταιρικά αποτελέσματα αλλά κέρδη που να να επιταχύνονται ταχύτατα ώστε να δικαιολογούν τις αποτιμήσεις απέναντι σε μία ολοένα και πιο ανταγωνιστική αγορά ομολόγων.
Γιατί η πραγματική ραχοκοκαλιά της Wall Street δεν είναι μόνο η ανάπτυξη.
Είναι η ισορροπία, είναι το equilibrium ανάμεσα στην ανάπτυξη και στο κόστος του χρήματος.
Και όσο ο Nasdaq συνεχίζει να οδηγεί, η αγορά δείχνει ότι εξακολουθεί να πιστεύει πως αυτή η ισορροπία μπορεί να διατηρηθεί.
Το αν θα έχει δίκιο πιθανότατα θα το αποφασίσουν όχι μόνο τα εταιρικά κέρδη αλλά και η πορεία των αμερικανικών ομολόγων.
Στη Wall Street, τίποτα δεν μένει απλό για πολύ.
Και ίσως αυτό να είναι το πραγματικό τίμημα κάθε μεγάλου bull market.
*Ο κ. Αναστάσιος Γάλλος, MBA, BSc, είναι Certified Portfolio Manager (Γ) και Director at Value Investments ike (αποκλειστικός συνεργάτης της Wealth Fund Services Ltd).
Αποποίηση Ευθύνης: Το υλικό αυτό παρέχεται αποκλειστικά για πληροφοριακούς και μόνο σκοπούς. Σε καμία περίπτωση δεν πρέπει να εκληφθεί το παρόν ως επενδυτική συμβουλή ούτε προτροπή ή υποκίνηση ή προσφορά για την αγορά ή πώληση ή για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε δεδομένα από δημόσιες πηγές και παρόλο που οι πληροφορίες που εκτίθενται βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες, καμία διασφάλιση δε δίνεται ότι είναι πλήρεις ή ακριβείς και δε θα πρέπει να εκλαμβάνονται ως τέτοιες.
