Η άνοδος των πραγματικών αποδόσεων σε θετικό έδαφος για πρώτη φορά τα τελευταία δύο χρόνια μετά τη στροφή της κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ προς σφιχτότερη νομισματική πολιτική αποδυναμώνει μια σημαντική στήριξη για τις μετοχές.
Η απόδοση στα 10ετη κρατικά ομόλογα με ρήτρα πληθωρισμού, τα TIPS, που αποτυπώνουν τις πραγματικές αποδόσεις καθώς αφαιρούν τον πληθωρισμό από την ονομαστική απόδοση, παρέμενε σε αρνητικό έδαφος από τον Μάρτιο του 2020, τότε που η Fed μείωσε τα επιτόκια σχεδόν στο μηδέν. Το σκηνικό άλλαξε την περασμένη εβδομάδα καθώς η πραγματική απόδοση σκαρφάλωσε λίγο πάνω από το μηδέν.
Για τους επενδυτές, οι αρνητικές πραγματικές αποδόσεις σήμαιναν ότι σε ετήσια βάση θα έχαναν χρήματα αν αγόραζαν ένα 10ετες ομόλογο λαμβάνοντας υπόψη τον πληθωρισμό. Η πραγματικότητα αυτή ώθησε κεφάλαια από την αμερικανική αγορά ομολόγων σε άλλες κινητές αξίες υψηλότερου ρίσκου όπως σε μετοχές, με τον δείκτη S&P 500 να υπερδιπλασιάζεται από τα χαμηλά της πανδημίας.
Σήμερα οι προσδοκίες σφιχτότερης νομισματικής πολιτικής οδηγούν τις αποδόσεις υψηλότερα και κλέβουν από την λάμψη των μετοχών. Την περασμένη Τρίτη, όταν σημειώθηκε η άνοδος των πραγματικών αποδόσεων σε θετικό έδαφος, ο δείκτης S&P 500 έδειξε να αδιαφορεί, κλείνοντας με άνοδο 1,6%. Από το ξεκίνημα του 2022 ο δείκτης είναι κάτω 6,4%, ενώ η απόδοση του 10ετους ομολόγου έχει αυξηθεί περισσότερο από 100 μονάδες βάσης.
Όταν οι πραγματικές αποδόσεις ανεβαίνουν πλήττεται η ελκυστικότητα των μετοχών καθώς επηρεάζεται το πριμ ρίσκου που μετρά το πόσο προσδοκούν οι επενδυτές να ωφεληθούν από τη διακράτηση μετοχών αντί κρατικών ομολόγων. Οι υψηλότερες αποδόσεις επηρεάζουν ιδιαίτερα την ελκυστικότητα των μετοχών του κλάδου της τεχνολογίας, καθώς οι μελλοντικές τους ταμειακές ροές προεξοφλούνται σε υψηλότερα επιτόκια.
Ο δείκτης S&P 500 μπορεί να τεστάρει ξανά τα χαμηλά της χρονιάς, την πτώση του κατά 13% τον Μάρτιο από την κορυφή του αν η απόδοση στο 10ετες ΤΙΡ ανεβεί στο 0,75% και οι προοπτικές της κερδοφορίας παραμείνουν σταθερές.
Τα υψηλά επίπεδα αποτιμήσεων καθιστούν τις μετοχές ευάλωτες αν οι αποδόσεις συνεχίσουν την άνοδο τους. Αν και η διόρθωση φέτος μετρίασε τις αποτιμήσεις, ο δείκτης S&P 500 διαπραγματεύεται στις 19 φορές τα προσδοκώμενα κέρδη σε σύγκριση με τον ιστορικό μέσο όρο του πολλαπλασιαστή κερδών (Ρ/Ε) που είναι στο 15,5.
Υπάρχει και η αντίθετη άποψη που υποστηρίζει ότι οι μετοχές μπορούν να τα πάνε καλά σε ανοδική φάση των πραγματικών αποδόσεων. Οι πραγματικές αποδόσεις βρίσκονταν σε θετικό έδαφος στο μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας και έφτασαν μέχρι το 1,17% ενώ ο δείκτης S&P 500 σημείωσε κέρδη πάνω από 200%.
Σύμφωνα με ανάλυση της JP Morgan, οι μετοχές μπορούν να ανταπεξέλθουν σε μια άνοδο των πραγματικών αποδόσεων της τάξης των 200 μονάδων βάσης. Η επενδυτική τράπεζα συστήνει στους πελάτες της θέσεις μεγάλη έκθεση σε μετοχές σε σχέση με τα ομόλογα.
«Αν οι αποδόσεις των ομολόγων συνεχίσουν την άνοδο, κάποια στιγμή θα δημιουργήσουν πρόβλημα στις μετοχές. Όμως, πιστεύουμε ότι οι τωρινές πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων που είναι κοντά στο μηδέν δεν είναι αρκετά υψηλές για να αποτελέσουν ουσιαστική πρόκληση για τις μετοχές» αναφέρουν αναλυτές της JP Morgan.
