Αυτό που έχει αλλάξει στο status quo και επηρεάζει το σύνολο της παγκόσμιας οικονομίας είναι ότι μια ανάφλεξη εχθροπραξιών στη Μέση Ανατολή δεν είναι πλέον αποσυνδεδεμένη από τις οικονομίες και τις αγορές, όπως συνέβαινε για μεγάλο χρονικό διάστημα. Όσο η ανεμπόδιστη εμπορική δραστηριότητα μέσω του Περσικού Κόλπου εξαρτάται από την έννοια της «ειρήνης στη Μέση Ανατολή», τα αγαθά που εξέρχονται από τον Κόλπο πιθανότατα θα ενσωματώνουν υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου σε σχέση με το παρελθόν.
Είμαστε πιο κοντά στην ειρήνη με το Ιράν; Πιθανώς, αν και από την οπτική της επενδυτικής και οικονομικής πρόβλεψης, η ανάλυση θα πρέπει να ξεκινά όταν τα γεγονότα, και όχι οι προθέσεις, καθοδηγούν τη συζήτηση. Πρόκειται για ένα μάθημα των τελευταίων μηνών, πολύ δύσκολα κερδισμένο για να αγνοηθεί.
Ωστόσο, ποιος δεν επιθυμεί την ειρήνη; Οι παγκόσμιοι ηγέτες σίγουρα τη θέλουν (ή τουλάχιστον οι περισσότεροι), καθώς βλέπουν το κόστος κρατικού δανεισμού να εκτοξεύεται και τον πληθωρισμό να απειλεί να υπερβεί εκ νέου το όριο του 5% το 2026, για δεύτερη φορά μέσα σε λιγότερο από μία δεκαετία. Ειδικοί εκτιμούν ότι η Ευρώπη και οι ΗΠΑ μπορεί να αντιμετωπίσουν σημαντικές ελλείψεις το καλοκαίρι.
Θα πρέπει να υποθέσουμε ότι ο πληθωρισμός θα αποκλιμακωθεί γρήγορα, ότι οι προσδοκίες για τα επιτόκια ή ακόμη και τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια (όπως προέβλεψε ο οικονομικός σύμβουλος του Προέδρου, Kevin Hasset) θα μειωθούν αυτόματα, όπως και το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού και οι τιμές του πετρελαίου, οδηγώντας τελικά σε άνοδο των risk assets;
Ας περιμένουμε τα γεγονότα.
Τα κίνητρα καθοδηγούν τις συμπεριφορές. Στη Δύση, οι δίδυμες πιέσεις του περιορισμένου δημοσιονομικού χώρου και του πληθωρισμού που διαβρώνει τα πραγματικά εισοδήματα ασκούν πίεση στις κυβερνήσεις των οποίων η επιβίωση εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τη διατήρηση της ικανοποίησης των καταναλωτών, να επιδιώξουν τον τερματισμό της αντιπαράθεσης στο Ορμούζ.
Το πρόβλημα, ωστόσο, δεν εντοπίζεται στις δυτικές κυβερνήσεις, ούτε καν στην Κίνα, αλλά στο Ιράν. Για τους Φρουρούς της Επανάστασης, ο στόχος είναι επίσης η επιβίωση. Όμως τα κίνητρά τους είναι αντεστραμμένα. Αντί για την οικονομική ευημερία, το κίνητρό τους προέρχεται από την επιβολή της ισχύος τους, ιδίως εσωτερικά, μετά την απώλεια περισσότερων από ενός επιπέδων ηγεσίας.
Η εικόνα του ότι «νικούν» ή ακόμη και ότι «αποκρούουν» τις Ηνωμένες Πολιτείες της Αμερικής συνιστά νίκη, και μάλιστα μεγάλη. Όσο μεγαλύτερη οικονομική ζημία μπορούν να προκαλέσουν, τόσο περισσότερο αποθαρρύνονται μελλοντικοί επιτιθέμενοι. Όσο μεγαλύτερη ισχύ προβάλλουν, τόσο μειώνεται η πιθανότητα εξέγερσης και αυξάνεται η πιθανότητα προσέλκυσης συμμάχων στην περιοχή. Το σημείο χαμηλότερης ωφέλειας για αυτούς εντοπίζεται μόνο στην οικονομική ζημία που ενδέχεται να επιβάλλουν στους ίδιους συμμάχους που επιδιώκουν να προσελκύσουν.
Παρόλα αυτά, ας υποθέσουμε, χωρίς ιδιαίτερα στοιχεία πέρα από tweets του Λευκού Οίκου και την απουσία ανοιχτών εχθροπραξιών τις τελευταίες εβδομάδες, ότι το Ορμούζ ανοίγει εκ νέου. Έχουμε επανειλημμένα επισημάνει ότι η επιστροφή στο προηγούμενο status quo, δηλαδή στην ελεύθερη διέλευση από και προς τον Περσικό Κόλπο, δεν συνεπάγεται ταχεία επιστροφή στην κανονικότητα.
Αν η Συνθήκη των Βερσαλλιών μας δίδαξε κάτι, είναι ότι υπάρχει «καλή ειρήνη» και «κακή ειρήνη».
Χωρίς καν να αγγίξουμε το ζήτημα της πυρηνικής ενέργειας, μπορούμε να εστιάσουμε στη γεωπολιτική. Το Ιράν έχει ήδη παίξει τα χαρτιά του και θα έχει κίνητρα να το πράξει ξανά. Το όριο για κάτι τέτοιο πιθανότατα θα είναι πολύ χαμηλότερο από ό,τι στο παρελθόν, ενώ το οριακό κόστος για το, σε μεγάλο βαθμό απομονωμένο, κράτος είναι επίσης μικρό. Αν το Ισραήλ επιτεθεί στον Λίβανο, το Στενό θα μπορούσε να κλείσει. Αν οι Χούθι υποστούν στρατηγικές ήττες από την υποστηριζόμενη από τη Σαουδική Αραβία κυβέρνηση της Υεμένης, το Στενό θα μπορούσε να κλείσει. Αν πραγματοποιηθούν τρομοκρατικές επιθέσεις που αποδίδονται άμεσα στο Ιράν, το Ιράν μπορεί να αρνηθεί, και αν αυτό δεν είναι αρκετό, το Στενό θα μπορούσε να κλείσει. Και ούτω καθεξής.
Αν οι ΗΠΑ και οι σύμμαχοί τους ήθελαν πραγματικά να διασφαλίσουν το Ορμούζ, δεν θα είχαν άλλη επιλογή από το να βρουν έναν (πιθανότατα πολύ δαπανηρό και αβέβαιο) στρατιωτικό τρόπο προστασίας έναντι επιθέσεων με drones, πυραύλων επιφανείας-επιφανείας κ.λπ., ή να επιτύχουν πλήρη αλλαγή καθεστώτος. Τα κόστη είναι εξαιρετικά ασύμμετρα. Το οριακό κόστος των συμμάχων για τη διασφάλιση του Ορμούζ (πύραυλοι, ηλεκτρονικός πόλεμος, ενδεχομένως αποβατικές επιχειρήσεις) είναι σημαντικά υψηλότερο από το κόστος του Ιράν για το κλείσιμό του. Η θεωρία καταναγκασμού του Thomas Crombie Schelling το είχε προβλέψει. Στο έργο Arms and Influence (1966), διέκρινε τον εξαναγκασμό από την αποτροπή και υποστήριξε ότι η πλευρά που μπορεί αξιόπιστα να απειλήσει την καταστροφή κάτι που εκτιμά η άλλη πλευρά δεν χρειάζεται να είναι ισχυρότερη, αρκεί να κρατά έναν «όμηρο».
Με απλά λόγια, αυτό που έχει αλλάξει στο status quo και επηρεάζει το σύνολο της παγκόσμιας οικονομίας είναι ότι μια ανάφλεξη εχθροπραξιών στη Μέση Ανατολή δεν είναι πλέον αποσυνδεδεμένη από τις οικονομικές και αγορές συνέπειες, όπως συνέβαινε για μεγάλο χρονικό διάστημα. Όσο η ανεμπόδιστη εμπορική δραστηριότητα μέσω του Περσικού Κόλπου εξαρτάται από την έννοια της «ειρήνης στη Μέση Ανατολή», τα αγαθά που εξέρχονται από τον Κόλπο πιθανότατα θα ενσωματώνουν υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου σε σχέση με το παρελθόν.
Τι σημαίνουν όλα αυτά για την οικονομία και τις επενδύσεις;
- Οι επενδυτές θα πρέπει να είναι εξαιρετικά επιφυλακτικοί ως προς τα αποτελέσματα. Ακόμη και αν υπογραφεί ειρήνη, θα πρέπει να είναι σκεπτικοί για τη σταθερότητα της συμφωνίας που θα διατηρεί το Στενό ανοιχτό και να σταθμίζουν τα κίνητρα του Ιράν να το κλείσει εκ νέου κατά βούληση.
- Οι επιχειρήσεις και οι επενδυτές θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για υψηλά ασφάλιστρα κινδύνου στα προϊόντα που προέρχονται από τον Περσικό Κόλπο στο ορατό μέλλον. Οι ασφαλιστικές εταιρείες πιθανότατα δεν θα επιστρέψουν άμεσα στα προπολεμικά επίπεδα τιμολόγησης, αλλά σταδιακά.
- Οι τιμές του πετρελαίου δύσκολα θα καταρρεύσουν άμεσα. Θα χρειαστεί χρόνος έως ότου τα πετρελαιοφόρα μπορούν να εισέρχονται και να εξέρχονται από το Στενό με χαμηλό κόστος και αξιοπιστία.
- Οι μακροοικονομικές επιπτώσεις πιθανότατα θα διαρκέσουν έως το τέλος του έτους. Ο πληθωρισμός ενδέχεται να αυξηθεί πριν υποχωρήσει. Μετά από τρεις μήνες κλεισίματος, οι παγκόσμιες εφοδιαστικές αλυσίδες έχουν διαταραχθεί σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί πέραν της πανδημίας. Θα χρειαστεί χρόνος για να αποκατασταθεί η ροή αγαθών και υπηρεσιών. Παρ’ όλα αυτά, δεν έχουμε δει ενδείξεις που να καθιστούν αυτό το πληθωριστικό κύμα μόνιμα εδραιωμένο.
- Αν επιτευχθεί ειρήνη, οι καμπύλες επιτοκίων πιθανότατα θα αρχίσουν να κινούνται χαμηλότερα (δηλαδή τόσο οι μακροπρόθεσμες όσο και οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις θα μειωθούν), αλλά με σταδιακό ρυθμό.
- Αν η Fed μειώσει τα επιτόκια το 2026 (κάτι κάθε άλλο παρά βέβαιο), τότε θα μπορούσαμε να δούμε τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια να υποχωρούν ταχύτερα. Αυτό αποκαλείται “bull steepener”.
Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι για επενδυτές και επιχειρήσεις αξίζει να κινηθούν με υπομονή. Τα σημεία συμφόρησης κλείνουν εύκολα, αλλά η αποκατάσταση της εμπιστοσύνης απαιτεί πολύ χρόνο. Το οριακό κόστος του να μην «νικήσει κανείς τον ανταγωνισμό» τη στιγμή που ενδεχομένως προκύψει ειρήνη στη Μέση Ανατολή είναι πολύ μικρότερο από το κόστος ενός λανθασμένου στοιχήματος. Το ίδιο ισχύει τόσο για επενδυτές και επιχειρήσεις όσο και για τις κεντρικές τράπεζες, των οποίων η αξιοπιστία στην καταπολέμηση του πληθωρισμού μπορεί να τεθεί σε δοκιμασία.
* O Γιώργος Λαγαρίας είναι Chief Economist της Forvis Mazars Financial Planning UK.
